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中国证券报,云南能投(002053)进军风电运营领域 谋求"盐+清洁能源"发展模式




  登陆资本市场十六载的云南能投迎来二次变革的契机。继2015年通过资产置换实现"盐+天然气"的双主业模式后,云南能投近日披露重组说明书拟收购马龙公司、大姚公司、会泽公司以及泸西公司四家风力发电运营企业。
  云南能投董事长杨万华表示,重组完成后,上市公司将新增风力发电运营业务,实现"盐+清洁能源"的双业务发展平台。他表示,通过本次交易,上市公司将快速进入风电运营领域,一方面建立新的盈利增长点,进一步增强上市公司能源业务比重,强化自身市场竞争力;另一方面,公司获取了新能源运营的管理经验,为未来在清洁能源领域内的进一步拓展奠定了坚实的基础。
  二次收购标的
  云南能投日前披露重组说明书,拟以发行股份的方式购买云南能投新能源投资开发有限公司(简称"新能源公司")持有的马龙公司100%股权、大姚公司100%股权、会泽公司100%股权以及泸西公司70%股权。根据交易方案,本次交易标的资产的交易价格约为14亿元,按对价股份的发行价格9.20元/股计算,上市公司拟向新能源公司发行1.52亿股股份用于购买标的资产。
  本次交易构成关联交易。根据方案,本次发行股份购买资产的交易对方为新能源公司,系公司控股股东能投集团控制的企业。交易完成后,上市公司控股股东未发生变化,控股股东能投集团及其一致行动人新能源公司合计持有的上市公司股权比例由43.12%增至55.30%。
  这是云南能投二次闯关购买上述标的,此前公司曾在重组上市认定上摆"乌龙",导致首次收购"夭折"。2017年9月,云南能投披露收购方案,拟以发行股份方式收购上述四家风力发电运营企业。彼时公司认为该交易不构成公司实际控制人变化,不构成重组上市。证监会很快在反馈意见中就交易是否构成重组上市提出质疑,今年4月9日公司再次公告,鉴于重组将认定为重组上市,公司将向中国证监会申请撤回申请文件,完成相关工作后将重新报送,重组方案的交易对象与交易标的都将不作变更。
  再度通过重组上市谋求标的资产的收购,也体现公司转型的迫切性。公开资料显示,公司2015年度、2016年度、2017年度的营业收入分别为166553.42万元、145501.87万元和144694.74万元,归属于母公司所有者的净利润分别为10252.88万元、27012.68万元和16212.80万元。
  云南能投披露指出,目前上市公司利润主要来源于盐产品业务,同时受益于LNG供应业务的快速增长,天然气业务也逐渐开始贡献利润。但是考虑到公司天然气业务总体仍处于项目建设期,尚未对公司经营业绩产生有力支撑以及盐改方案推出对食盐市场竞争加剧的影响,未来上市公司业绩仍将面临一定不确定性。
  对此,杨万华在重组说明会上认为,通过本次交易将达到三大目的:一是实现清洁能源业务进一步拓展,强化公司能源业务;二是获取风电开发及运营能力,奠定进一步拓展清洁能源业务的基础。未来,公司将根据市场情况,适时通过并购、自建等方式进一步做大清洁能源的业务;三是建立新的盈利增长点,提升公司盈利能力。四家标的公司所属的项目,有四个项目已建设完成并投入商业运营。交易完成后,标的公司将为上市公司带来稳定的营业收入和利润。
  开启"盐+清洁能源"新模式
  云南能投在2015年通过非公开发行引入控股股东能投集团后,推出资产置换计划,置出上市公司亏损严重的氯碱化工业务,并置入天然气业务,使上市公司实现"盐+天然气"的双主业模式。杨万华表示,这次重组若成功完成,四个风电项目将进入公司,公司的主营业务将变为"盐+天然气+风电"。
  据了解,云南省风电产量一直保持着高速增长,2010年-2016年的年均复合增长率高达86.7%,2016年的风电产量已达到147.84亿千瓦时。根据国家能源局发布的《2017年风电并网运行情况》,及云南省"十三五"规划,截至2017年底,云南省风电累计装机并网容量为819万千瓦,预计2020年云南省累计风电装机总规模将达到1862万千瓦,预计2025年云南省风电装机总规模将达到2500万千瓦。
  公司表示,此次重组标的公司所有的风电场都在云南省内,四家标的公司目前已掌控的风电资源约80万千瓦。"根据新能源公司的战略规划,远景规划掌控资源将不少于100万千瓦,四家标的公司的远景风电装机规模将超过140万千瓦,未来占云南省风电装机容量比例将不低于10%,逐渐具备规模优势,在云南省风电行业中处于领先地位。"杨万华说道。
  新能源公司董事长李春明进一步指出,标的资产存在三方面优势:一是平均利用小时数较高。根据国家能源局的统计数据,2017年云南省风电平均利用小时数为2484小时,在全国所有省份中排名第二,仅次于福建省。四家标的公司合计的平均利用小时数为2496.87小时,四家标的公司2017年的平均利用小时数高于全省平均水平;二是有风电场建设管理优势。自2013年开始,标的公司各风电场陆续开展建设,在风电建设过程中逐渐积累了丰富的经验,形成了投资项目专业化管理;三是有风电场运营管理优势。标的公司自风电厂营运以来,积累了丰富的运维、管理和故障处理经验,所有风电项目截至目前均未发生过人员伤亡及财产事故。同时,公司不断总结经验,创新技术,培养和锻炼了一批专业技术队伍。
  公司表示,本次重组交易完成后,交易对方承诺,标的资产2018年度、2019年度、2020年度实现的净利润将不低于10291.68万元、12397.89万元和13044.06万元,三年的净利润增长率分别为38%、20%和5%。
  然而,风力发电行业受政策调整较大,如政策调整方面,国家、云南省相关职能部门可能修改法律、法规、政策,弃风限电。标的公司能否完成其业绩承诺尚未可知。
  对此,中金公司投行部副总经理、项目主办人李剑平回应称,行业内有一个大原则即新电站采用新政策,旧电站采用旧政策。由于标的资产2017年之前全部建设完成,而最近出的政策主要是要求对新建项目逐步取消补贴,因此标的公司在政策方面具有比较强的稳定性。
  实现多业务协同发展
  云南能投在此次重组交易前的原有业务主要集中于盐系列产品的生产销售业务与天然气管网建设、天然气销售与运营业务,并未涉及风力发电,且原有业务与标的公司业务存在较大差异。重组后,云南能投如何更好应对多元化经营,以及管理层如何胜任跨界管理职责等问题成为市场关注的重点。
  对于多业务协同发展的问题,杨万华回应称,清洁能源是未来国家大力发展的方向,国家未来的战略方向是要用清洁能源来替换石化类能源,再加上云南有非常丰富的清洁能源,包括水利和风力。在丰富资源基础上及未来好的政策发展鼓励背景下,云南能投具有发展清洁能源板块的基础和条件,加上公司控股股东是云南省唯一的能源开发投资发展战略平台,上市公司可以借助控股股东的管理以及其他各方面的经验做强清洁能源板块。
  "现阶段,我们寄希望通过风电的重大资产重组,实现我们对短期业绩的稳定作用,使业务结构和利润有稳定增长的态势。在中期,天然气会对业绩形成积极的支撑。长期来讲,盐业通过行业整合之后,盐业市场将会形成新的格局,我们对盐业的目标是打造为全国前三位,形成相互支撑、梯次发展的格局。"杨万华表示。
  云南能投认为,公司会根据各业务板块发展的情况相应地配置资源、人力和业务。从目前的状况看,在资金、人才方面没有大的问题,公司能够保证三个业务板块获得发展所需要的资金、人力资源配置以及公司管理层对于三个业务板块的管控能力。
  杨万华指出,推出"盐+清洁能源"是从上到下很坚定的战略。"在未来的发展中,只要能够提高上市公司发展的质量,同时也符合国家和云南省产业发展的情况,在项目符合发展、满足上市条件以及履行了各类程序的情况下,资产注入我个人认为是不排除的。"他说道。
  李剑平补充称:"从《资产托管协议》可以看得出来,后续在条件成熟时,我们会把涉及同业竞争的资产往上市公司装,这是给投资人的公开承诺。"

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国海证券,电子行业周报:MWC2018开幕 安卓系一线机型的新年首秀


    本周核心观点:本周是过年节后的第一个交易周,在两个交易日内,电子行业指数周涨2.01%,整体来说维系了年前半导体所带动的反弹趋势。全行业224只标的中,扣除停牌标的,本周录得正收益的个股达到168只,从仅两个交易日来看,节后首周表现可圈可点。
    从年假期间的台湾产业链各路媒体的报道与数据比对可以看出,自2017年第4季开始的智能机产业链库存加速去化动作,似乎在2018年第1季中旬过后开始减缓,同时部分客户订单开始重启。在2月底MWC展中,Android阵营又摆出全新的新机阵容来抢市,配合两岸手机产业链库存水平已达健康水平,第1季出货基期也有明显偏低的现象后。我们看到,台系IC设计公司近期纷纷表示客户第2季订单季增率可达两位数以上百分点的好消息,并看好中国本土品牌手机客户3月的拉货动作可望延续至五一长假前夕,这在一定程度上确实是对一月金立门后的产业链大调整预期打下了一针缓释剂。
    不过,由于2018年安卓阵营品牌手机业者新品并没有太多创新的硬件规格,也依旧欠缺杀手级应用。MWC2018大会即将召开,无论是在“留海屏”上要挑战的iphoneX的三星S9,还是VIVO即将推出的概念机型APEX的媒体谍照来看(半屏指纹解锁等),毫无疑问,2018年安卓一线阵营的攻关重点依然是与苹果较劲全面屏,如何在控制成本的基础上把全面屏体验做到最优,是今年所有厂家必须面临的微创新课题,差异化体验已经成为手机成长次世代开启销售规模的唯一通路,在这一背景下,我们判断电子板块继续下杀的可能性极低,整体市场预期的回温速度及幅度将是平稳及缓慢。
    一季度至今的市场调整,令相当多的行业标的2018年估值已经进入20-25倍区间,部分甚至已经低于20倍,行业已经进入可以逐渐观察建仓的时点,我们建议客户秉承结构化的选股思路,目前已经可以开始布局部分市场龙头,提升行业评级至推荐。
    行业聚焦:高通最新宣布多花约60亿美元收购恩智浦(NXP),一时间让这场与博通纠缠3个多月的收购战攻守易位,不仅让恩智浦股东获得一份大礼,高通也藉此摆平恩智浦股东不满、有利交易进行,更给此前反对高通调高收购恩智浦报价的博通一个新难题,因而被外界誉为是一项智举,博通21日因而调降原先每股82美元收购报价至79美元,并对高通调高恩智浦收购价举动表达不满。
    据韩媒朝鲜日报报导,中国发改委最近要求三星电子冻涨存储器价格,且必须优先供应中国国内企业,同时停止与中国本土业者进行的专利诉讼。2017年12月中国本土智能型手机业者因存储器价格持续上涨,市场供给出现短缺,向发改委提交诉状,抗议三星电子滥用市场影响力。发改委获报后对三星电子进行调查,并针对三星电子、SK海力士(SKHynix)、美光(Micron)等其它存储器大厂是否联合操纵市场进行了解。
    重点推荐个股及逻辑:我们的重点股票池标的包括:纳思达、鼎龙股份、江粉磁材、三超新材、天通股份、力源信息,重点标的逻辑参见后文。
    风险提示:(1)市场超预期下跌造成的系统性风险;(2)重点推荐公司相关事项推进的不确定性风险。

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全景网,永安行(603776)拟3000万至5000万元回购股份




    全景网10月11日讯永安行(603776)周四晚间公告,公司计划不低于3000万元,不超过5000万元的自有资金回购股份。回购价格不超过25元/股。本次回购的股份将作为公司后期股权激励计划或员工持股计划的股份来源。

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安信证券,有色金属行业:贸易战不改Q3反弹主轴 钴板块重估在即


    本周,贸易战风险持续发酵压制风险偏好,基本金属继续回落,但不改有色Q3反弹逻辑主轴。本周LME镍、铅、锡、铝、铜、锌涨幅依次为0.46%、-0.42%、-1.11%、-1.51%、-2.90%、-4.48%。贸易战频发打压长期经济增长预期,本周国内股、汇、商遭遇三杀,国内开启定向降准,欧央行对结束QE的表态则更为谨慎,显示流动性预期边际宽松。考虑到贸易战的负面影响,我们认为美国偏鹰派的、与其他国家相背离的货币政策姿态难以持久。本周第十四批限制类废铜进口批文发布,仅2935吨,同比下降态势延续,同时下半年罢工预期上升,铜供需紧平衡格局有望延续。本周铝、镍库存继续下降,根据以往规律,预计Q3铝将持续去库,价格重心有望上移。我们仍看好有色Q3反弹,一是全球流动性悲观预期有望修复。二是地产销售数据向好叠加低库存特征有望带动投资上行,国内经济整固企稳可期。三是政策层面,PPP项目清库影响近尾声,而降准、?扩大内需?的政策有望逐步发力。
    本周,美元走强,贵金属价格下跌,但黄金中长期配置价值仍在。本周Comex黄金下跌2.29%(1,270美元/盎司),Comex白银下跌2.40%(16.295美元/盎司),美元继续走强,贵金属承压,价格回落。贵金属短期表现偏弱,主要因美国经济表现仍强,而欧洲经济偏弱,本周德国6月制造业PMI初值55.9,降至18个月最低,带动美元上行打压金价。但需注意美债长短端利差已出现系统性收窄,短期强势货币政策与长端经济增长预期偏弱的矛盾在加剧,流动性进一步紧缩将打压欧元区经济同时激化新兴市场危机,同时反噬美国经济,强势货币政策及强势美元难以持久,中期看美元有望阶段性回落,黄金则有望重拾升势。
    本周,钴产品跌幅收窄,坚定看好钴板块Q3旺季重估。6月22日MB低等级钴报价40.35-41.25美元/磅,周跌幅为0.3%-0.08%,跌幅明显收窄。亚洲金属网硫酸钴、四钴报价与上周持平。经历了价格大幅下跌之后,钴的下游库存已经落在一个比较低的水平,新一波钴产业链补库则有望随时启动。本周五钴板块出现大幅上涨,板块热度重聚,重估已渐近。一是前期钴板块的下跌,龙头标的PE已被压制到15x-20x。二是缓冲期接近结束,新能源汽车销量结构出现显著优化,在补贴新政的引导下高能量密度等爆款车型将迭出,真实内生需求的持续上升有望带动新一轮补库周期的开启。三是刚果金新矿业法正式生效,刚果淘钴门槛提高,先行企业经营护城河进一步加宽。四是高镍低钴的技术替代进程虽在加速,但毕竟仍需要较长时间技术验证和产业推广,难以逆转钴供需逐步抽紧大势。
    本周,稀土价格平稳,看好环保督查和下游旺季补库带来的稀土阶段性反弹,期待打黑机制的完善和打黑力度的提升。短期看,环保督查?回头看?对稀土行业带来显著的供应收缩以及成本推升,看好稀土价格反弹。长期看,困扰稀土行业最核心症结是黑稀土扰乱市场秩序,稀土?打黑?机制的进一步完善有望对稀土行业带来系统性改善。目前受环保?回头看?发酵影响,稀土产品价格已出现普涨局面。我们看好环保的持续趋严,同时再叠加下游旺季到来,稀土价格有望迎来阶段性反弹。期待稀土清理整顿文件的出台以及新一轮打黑有望落地,稀土价格中长期的?黑稀土?症结有望得到系统性解决。
    流动性和供需进一步恶化的预期有望逐步缓解,仍然坚定看好有色Q3反弹。建议重点关注钴、铜、黄金、白银以及成长性强、低估值的转型标的。钴:华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、道氏技术、合纵科技、盛屯矿业;铜:紫金矿业、江西铜业、云南铜业、西部矿业;黄金:银泰资源、紫金矿业、山东黄金、中金黄金、华钰矿业;白银:金贵银业、兴业矿业;低估值转型标的:金诚信、中矿资源。
    风险提示:1)美联储加息进程超预期;2)全球宏观经济回暖低于预期。3)新能源车需求低于预期;4)高镍三元材料占比提升超预期。

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中证网,达刚路机(300103):证券简称自10月8日起变更为"达刚控股"




  中证网讯(记者 何昱璞)达刚路机(300103)9月30日晚间公告,经深交所核准,自10月8日起,公司证券简称由"达刚路机"变更为"达刚控股",公司证券代码保持不变。

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证券时报,机构调研回暖 白马股受追捧


   上周(8月20日至24日),伴随上市公司半年报披露进入尾声,机构调研重新回暖,沪深两市共有76家公司披露调研信息,环比增多37家。
   上周A股市场整体震荡上升,获调研个股中,有50只股价上涨。其中,沪电股份涨幅最大,一周上涨18.38%。其次是华东医药、贝瑞基因,期间分别上涨10.12%、7.73%。
   从调研名单看,白马股的业绩表现备受机构关注,例如,汇川技术、华东医药、歌尔股份、利亚德等公司发布半年报后,便迅速获得机构组团调研。此外,工业富联、深南电路、珀莱雅等热门次新股也吸引了不少机构。
   汇川技术是上周接待最多机构的公司。8月20日,汇川技术开展了3场电话会议,接待了重阳投资、中邮基金、中金公司等300多家机构、调研人员合计超过400人。华东医药、歌尔股份也接待了庞大的机构调研团。8月22日,华东医药召开2场半年报交流会,参与调研机构人员达360人,同日,逾200家机构组团参加了歌尔股份的分析师会议。
   汇川技术为国内工控龙头企业,2018年上半年,公司在通用自动化、新能源汽车领域共同发力,总体业绩符合预期。汇川技术上半年实现营业收入24.73亿元,同比增长27.66%,实现净利润4.96亿元,同比增长15.72%,扣非后净利润为4.58亿元,同比增长25.62%。
   就下半年经营预期,汇川技术表示,目前经济环境正在发生变化,中美贸易战对公司业务具有一定的间接影响,新能源补贴政策逐步退坡,但综合而言对公司影响有限,公司7月份订单情况良好。目前全年经营目标没有改变:收入目标为同比增长20%~40%,净利润目标为同比增长10%~30%。
   华东医药为工商业一体化的龙头药企,公司上半年实现营业收入153.25亿元,同比增长8.76%;实现净利润12.93亿元,同比增长24.19%。公司工业板块表现较突出,核心工业全资子公司中美华东主要产品线均稳定增长。其中,"拳头"产品百令胶囊增长约14%,阿卡波糖增长30%左右。
   机构在调研中也重点关注了华东医药主要产品的推广情况。据介绍,受药占比和处方量限制影响,百令胶囊在大医院增速面临一定压力。但该药适应人群为慢性病人,大量在医院端无法满足的需求会逐渐分流到社区终端、基层医院,为公司在基层、OTC市场的拓展带来了机遇。目前公司百令胶囊在基层和OTC占比已超过20%,今年底有可能超30%,未来预计占比达到50%。
   另外,华东医药阿卡波糖一致性评价主要临床工作已于去年开展,今年4月份向药监局提交申请。目前公司BE现场核查已经结束,在等待最后的审评意见,预计今年四季度能拿到评审结果。
   虽然业绩出现下滑,电声龙头歌尔股份仍吸引了机构的注意。公司今年上半年净利润为4.45亿元,同比减少38.1%。歌尔股份去年业绩增长依靠智能手机和VR/AR市场,而这两个市场在2018年上半年出现调整。其中,手机部分,因客户项目未达预期,竞争加剧且竞争手段偏重价格等因素,对盈利能力有负面影响。VR/AR部分,因应用场景不足,影响销量。
   不过,歌尔股份管理团队对公司未来发展仍信心充足。公司称,目前歌尔的份额在不断成长,在当下各大平台份额都是最高的。当行业进入良性阶段,公司业绩会有爆发性的恢复。

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安信证券,国药一致(000028)2017年年报点评:业绩短期承压 看好零售板块长期发展


    分销业务受行业政策影响,业绩短期下滑。表观业绩出现下滑主要原因为公司于2016年10月进行重大资产重组,同比的2016年报表数据包含了置出的三家工业公司(致君制药、致君医贸以及坪山制药)2016年1-10月的利润表。同口径下,营业收入同比增长3.01%,归属于母公司净利润同比增长9.08%。分销业务实现营业收入315.22亿元,同比增长1.24%,实现净利润6.40亿元,同比增长5.99%。分销主要受两票制、竞争对手医院托管、GPO和品种降价等因素影响,增速下降。分销创新业务收入增长势头良好,2017年医疗合作、器械耗材和零售业态实现收入53亿元,同比增长21.43%。分销自开药房营业收入5.74亿,同比增长34%,DTP药房数目达到24家。目前对市场冲击力较大的政策基本都已落地,预测接下来广东分销市场难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右。预计公司将继续发挥一体化优势,加快分销体系下的零售业务的拓展,加快开设院边店,承接处方外流,挖掘中药饮片和器械业务潜力,打造新的利润增长点,预计公司接下来在广东市场至少能保持行业增速,收入端重回10%左右增速,同时,规模优势的发挥,利润端有望高于收入增速。
    零售板块,毛利率逐步改善,引入战投沃博联,长期发展可期。国大药房实现营业收入100.31亿元,同比增长10.11%,实现净利润2.62亿元,同比增长17.57%,归母净利润1.92亿元,同比增长16.10%。综合毛利率2.61%同比上升0.16pp,预计是国大药房集采销售规模进一步提升。截至2017年末,国大药房拥有门店3834家,较之2016年净增332家,主要为直营门店,直营门店新开432家,关闭135家,净增297家。公司把握处方外流趋势,发挥批零一体化优势,大力布局医院周边店,目前国大药房共有医院周边店253家,DTP销售收入达12.2亿元,同比增长20.33%。从目前影响毛利率两大指标集采比例和自有品牌占比来看,目前公司集采比例为13%左右,自有品牌销售尚处于摸索和起步阶段,销售占比不足0.2%,都远低于行业民营大型连锁药店企业集采比例和自有品牌占比,预计未来集采比例和自有品牌占比将不断上升,驱动毛利率不断往上。公司2017年11月30日公告在国大药房层面增资扩股引入战略投资者沃博联(持有40%股权),沃博联由美国沃尔格林和欧洲联合博姿两家公司合并而成,是美国和欧洲最大的零售药店和保健日用品零售店,以及世界最大的处方药和其他保健产品的采购商之一。引入沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细管理运营技术、开店技术、品类采购和会员管理能力等等,以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。
    投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价74.00元。我们预计2018-2020年净利润分别为12.66亿、14.94亿、17.45亿元,同比增速分别为19.8%、17.9%、17.0%,2018-2020EPS分别为2.96元、3.49元、4.08元,对应当前股价PE分别为21倍、18倍和15倍。公司分销业务受广东行业政策影响,分销业绩增速略暂时放缓。预计接下来广东难以有更利空的政策出台,整体广东市场增速有望回归10%左右,引入战投沃博联,公司可以借助沃博联先进的精细化管理和运营能力以及沃博联强大采购能力,形成差异化竞争能力,在接下来的国内连锁药店区域化优势形成时期获得先机优势。继续维持买入-A的投资评级,6个月目标价为74.00元,相当于2018年25x的动态市盈率。
    风险提示:零售板块拓展不及预期,控费政策执行比预期更为严格,批零一体化整合效率不及预期,引入战投推进不及预期。

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中银国际,北方华创(002371)工艺设备市场地位显着提升 订单有望持续爆发




    公司拥有PVD与CVD等薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备、氧化设备等,与中微半导体、盛美半导体一起成为半导体设备国产化先锋。在半导体生态圈成型、国家政策重大支持、长期制程设备研发和销售业绩积累等多重正面因素影响下,北方华创在工艺设备方面与客户的关系正从"跟随"角色转向先进制程的"战略合作",市场地位显着提升,北方华创正引领国产化半导体设备跨步前进。展望未来2-3 年,北方华创将迎来数条90-40nm 制程产线在2019 年开始的设备采购高峰,以及国内存储厂商将在2020 年前后扩产的设备采购高峰,集成电路工艺设备订单有望在2018 年基础上持续高增长。
    支撑评级的要点
    半导体设备行业具备市场大、规模稳定、壁垒高、盈利能力强等特征。半导体设备市场规模正从2010-2016 年平均300 多亿美元,向600 亿美元抬升,韩国、中国大陆、中国台湾成为最主要的装机需求市场。由于半导体设备与芯片制造工艺息息相关,单一核心制程设备均由1-3 家企业长期垄断,行业内分工十分明确,龙头企业盈利能力强。
    与国际半导体设备巨头相比,北方华创的业务布局类似于应用材料、拉姆研究、东京电子。北方华创布局薄膜设备、刻蚀设备、清洗设备和氧化扩散设备,其Al pad / Hardmask PVD 设备成熟,已实现部分产线PVD 国产化,而清洗设备、刻蚀设备也相继进入中芯国际、长江存储等产线。
    与国内半导体设备企业相比,北方华创更具成长弹性。参考半导体设备的产品构成,北方华创布局薄膜设备在整个半导体设备市场的比重为20%,硅基刻蚀占比10%,清洗设备占比5%,氧化扩散设备占比3%,合计占比30%-40%,是国产设备中涉足半导体细分设备空间最大的企业。
    从跟随到战略合作,北方华创市场地位重大转变。从业务角度看,全球半导体产业向中国转移、AI&IoT 推动的大数据时代来临、芯片工艺制程微缩图形化,国内迎来千亿装机大年,公司已陆续进入各条主要的产线,成为半导体设备国产化标杆企业。
    看好北方华创明后年工艺设备订单继续爆发。国内将迎来数条90-40nm 12寸制程产线在2019 年开始的设备采购高峰,以及国内三大存储将在2020年前后扩产的设备采购高峰,集成电路工艺设备订单有望在2018 年基础上持续高增长。
    评级面临的主要风险
    客户跨工艺低于预期;公司高估值风险。
    估值
    我们预计2018-2019 年公司收入分别为35/47 亿元,净利润分别为2.4/3.5亿元,目前公司PS 估值为6.6/5.0 倍,PE 为98/67 倍,作为半导体设备国产化龙头,且业绩弹性较大,我们维持"买入"评级。

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